ユナイテッドヘルスの株価はなぜ動くのか——政府が払う「単価」と、メディケアの「14%の払いすぎ」
📌 この記事は公開情報（米政府と議会の公表資料、米議会の諮問機関の報告書、各社の開示、市場データ）にもとづく情報提供・解説であり、特定の銘柄の売買を勧めるものではありません。数値は特記なき限り2026年9月17日時点のものです。
ユナイテッドヘルスの株価は、なぜ大きく動くのか。
答えは、米国の政府が保険会社に払う「高齢者1人あたりの単価」です。そしていま米議会では、その単価を下げる根拠になってきた「払いすぎ」の測り方が変わろうとしています。
保険会社は、国から高齢者の医療を請け負っている
ユナイテッドヘルスなどは、米国の高齢者の医療費を国の代わりに払う仕事を請け負い、その代わりに国から1人あたりの決まった額（単価）を受け取っています。
高齢者の医療費は、65歳以上などが入る国の医療保険「メディケア」が払います。医療費の払い方には、国が病院に直接払う道と、民間の保険会社を通す道（メディケア・アドバンテージ）があり、加入者はどちらかを選べます。いまは55%が保険会社を通す道を選んでいます。
保険会社の収入の土台は、図の①の単価です。
国が単価を発表するたびに、株価が大きく動く
国が翌年の単価を発表するたびに、医療保険4社の株価はそろって大きく動きました。
単価は、メディケアを運営する国の機関CMSが毎年2回発表します。1月ごろに「案」、4月の第1月曜までに「確定」です。
2027年分は、案が「ほぼ据え置き」で、業界が見込んでいた上げ幅を大きく下回り、4社とも急落しました。医療費は増え続けているので、単価がほとんど上がらなければ保険会社のもうけは減ります。その後、確定で「+2.48%」に上がると、4社とも上げました。どちらも米国の株式市場の取引が終わったあとの発表だったため、翌日の株価を比べています。
1月27日の下げには、ユナイテッドヘルス自身の決算発表も重なっています。ただ、決算発表がまだ先（2月11日）だったヒューマナも同じ日に21.1%下げており、単価の案が大きく効いたと見られます。
単価を下げる根拠「14%の払いすぎ」
「国は保険会社に14%払いすぎている」——議会の諮問機関MedPACのこの推計が、単価を下げるべきだという議論の根拠です。
MedPACは、議会がメディケアの払い方について助言を受けるための独立した機関です。同じ加入者について、国が病院に直接払う道でかかる医療費と比べて、保険会社に払っている額は14%多い（2026年は760億ドル）と推計しています。
払いすぎの大部分（約11%）は、健康な人が集まるせいで、多く払っている分です。国は加入者ごとに病気の重さを点数にし、点数が高い人ほど多く払います。ところが保険会社のプランには、点数のわりに病院にあまり行かない人が集まりやすく、そのぶん実際にかかる医療費より多く払うことになります。残り（約4%）は、保険会社が病名を細かく記録して点数を上げ、支払いが増える分です。
では、なぜ「14%の払いすぎ」が話題になっても株価は下がらないのか。 MedPACは議会に意見を出すだけで、保険会社に払う単価を決めるのは国（CMS）だからです。報告が出た2026年3月12日、4社の株価の動きは−4.3%〜+0.5%で、米国株全体も1.5%下げた日でした。翌日は4社とも小さく上げています。単価の発表の翌日（平均−17.3%、+6.8%）のような動きは出ていません。
この14%が株価に効くのは、国や議会が単価を下げる理由として使ったときです。
保険会社の業界団体AHIPは「古いデータに頼っている」などと反論し、MedPACは自らの推計を「おおむね頑健」としています。
議会は「払いすぎ」の測り方を変えようとしている
9月16日、「払いすぎを、小さく見える測り方でも計算させる」法案が、下院の委員会を通りました。
法案（H.R.4093）は、MedPACに次の2通りの計算を出させます。
- いまの測り方：健康な人が集まるせいで多く払っている分も、払いすぎに数える → 14%
- 法案で加わる測り方：その分は払いすぎに数えない → 約3%
約3%は、2026年の推計の14%から約11%を引いた自前の計算です。成立すれば、議会が単価を話し合うとき「14%払いすぎ」と「約3%しか払いすぎていない」の2つの数字が並びます。南カリフォルニア大学の研究者は、この法案を「保険会社に有利な結果を得ようとするもの」と批判しています。
法案は、税や社会保障を扱う下院の歳入委員会で、25対15で可決されました。
⚠️ まだ委員会を通っただけです。成立には下院の本会議と上院での可決、大統領の署名が要り、2027年1月3日までに成立しなければ廃案になります。
関連企業（米国の医療保険4社）
保険会社を通す道の加入者の約半分を、ユナイテッドヘルスとヒューマナの2社が持っています。
| 会社 | 上場 | 加入者（2026年3月） | この話での位置 |
|---|---|---|---|
| ユナイテッドヘルス・グループ | NYSE: UNH（日本の取引所には上場していません） | 930万人（シェア26%） | 最大手。前年から約65万人減 |
| ヒューマナ | NYSE: HUM（同上） | 700万人（シェア20%） | 2番手。前年から130万人増と、最も伸びた |
| CVSヘルス | NYSE: CVS（同上） | 約420万人（シェア12%） | 保険子会社エトナを通じて運営。薬局チェーンも持つ |
| エレバンス・ヘルス | NYSE: ELV（同上） | 約180万人（シェア5%） | 前年から約35万人減 |
4番手のカイザー（シェア6%）は上場していません。
1年前の株価を100とすると、いまはヒューマナが144、ユナイテッドヘルスが108（米国株全体は115）で、差が開きました。加入者の増減も事業の構成も違うため、この差を単価だけで説明することはできません。
フクリの見方
医療保険株の値動きを読むカギは、国が毎年1月と4月に出す
「翌年の単価」の発表です。
この1年で4社の値動きがいちばん大きかった2日は、単価の案と確定の翌日でした。14%の払いすぎが報告された日は、大きく動いていません。
2027年分は+2.48%で確定。単価を下げる根拠の「払いすぎ」は14%で、議会ではその測り方が変わろうとしています。
2028年分の案は2027年2月上旬まで、確定は4月5日までです。
法案が通っても、単価がすぐ上がるわけではありません。 ただ、「払いすぎは約3%だけ」という数字も議会に出るようになるので、単価を下げようという声は弱まりやすくなると見ています。
反対の材料もあります。 ユナイテッドヘルスは2025年4月17日、医療費の増加を理由に業績の見通しを下げ、株価は22.4%下げました。決算でも株価は大きく動きます。
それでもこの見立ては変えません。 決算は会社ごとに発表の日が違いますが、単価は全社に同じ日に効きます。業界の株価をそろって大きく動かすのは、単価の発表です。
この見立てが外れる条件
では、何を見ていればいいのか
| いつ | 何を見るか |
|---|---|
| 2026年11月3日 | 中間選挙。法案を進めた共和党が、下院の多数派を保てるか |
| 2027年1月3日 | いまの議会の会期末。法案が成立していなければ廃案 |
| 2027年2月上旬まで | 2028年分の単価の案。4社の翌日の株価 |
| 2027年3月 | MedPACの議会報告。「払いすぎ」の数字の更新 |
| 2027年4月5日まで | 2028年分の単価の確定 |
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まとめ（3行）
情報源
- CMS：2027 Medicare Advantage and Part D Rate Announcement（2026年4月6日）、2027 Advance Notice
- MedPAC：March 2026 Report to the Congress: Medicare Payment Policy（第12章 The Medicare Advantage program: Status report・2026年3月12日）、委員会資料「The Medicare Advantage program: Status report」（2026年1月）
- 米下院：H.R.4093 提出時の条文（GovInfo）、歳入委員会のマークアップ（2026年9月16日・差し替え案と採決結果）、差し替え案の条文（PDF）
- 米上院：S.3848 Apples to Apples Comparison Act of 2026（GovInfo）
- 南カリフォルニア大学シェーファー研究所：Comments on the Apples to Apples Comparison Act of 2025（2026年9月16日）
- STAT：Republicans back bill to change Medicare Advantage analysis（2026年9月16日）
- AHIP：MedPAC MA Extrapolation Relies On Old Data, Apples-to-Oranges Comparisons, Increasingly Disputed Assumptions
- KFF：Medicare Advantage in 2026: Enrollment Update and Key Trends、What to Know about Medicare Spending and Financing（2024年の財源＝国の一般の税収44%・給与税35%・加入者の保険料15%）
- ユナイテッドヘルス：2025年の決算と2026年の見通し（2026年1月27日）、1〜3月期決算（2026年4月21日）／ヒューマナ：10〜12月期決算の発表日（2026年2月11日）
- CNBC：UnitedHealth’s stock is plunging on higher medical costs（2025年4月17日）
- 株価：Yahoo Financeの日次終値（2025年9月15日〜2026年9月15日・2026年9月17日取得）。騰落率と指数化は自前
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